端午节过后，A股市场再次收获一个巨大的“绿粽子”。积蓄已久的悲观情绪，终于彻底释放。工业富联与宁德时代两个闪电过会已久的巨无霸被放行上市，巨额的吸血效应叠加突然恶化的外贸预期，成为压死A股的最后一根稻草。
　　上周，上证综指下跌4.37%，为4个月来最大周跌幅，周线五连阴；深成指跌5.36%，创业板指跌5.6%。上周上证指数周下跌-4.37%，连续五周下跌，深成指周下跌-5.36%，创业板指数周下跌-5.6%，市场非常惨烈。本轮大跌源于国内信用债违约事件扩散、经济下行压力加重等风险叠加的环境下，恐慌情绪的集中宣泄。大盘跌破3000点后，情绪防线崩溃，导致极端行情出现，大盘最低下探至2837点，创业板更是创出历史新低1506点。风雨飘摇的A股市场，令无数投资者渐渐绝望，也令无数分析师无语凝噎。无论是不让补仓的，还是建议风险控制的，其实他们自己也大多被死死套牢，动弹不得。一直期待和呼唤着健康慢牛的市场，却实实地砸出了许多的历史新低。本来，股灾应是买入的好时机，但A股年年股灾，股民们手里别说是子弹了，就是石头子也打完了。那么，现在市场究竟到底了吗？风险散尽了吗？当前该如何应对呢？

猜底意义不大
做好风险防护

　　山西证券研究所分析师麻文宇分析认为，针对目前市场的走势，猜底的意义已经不大，做好风险防护才是根本。从暴跌动因来看，信用债风险方面压力不减，并已扩散至股权质押融资环节，因此，我们仍需高度警惕其对于市场流动性的冲击，以及对于公司债务负担、再融资环境的进一步恶化。宏观经济压力方面，社会融资连续缩减反映需求全面走弱，消费端整体增长乏力，边际改善需看所得税调整、精准扶贫及农村消费的影响力度；出口端在全球经济放缓背景下存在较大压力；投资端地产虽数据亮眼，但下半年难超上半年增速、料将逐步放缓；基建方面政策操作空间较大，是博弈对冲政策的重要领域。
　　麻文宇认为，决策层不能容忍经济的断崖下行，扩大内需是下半年决策要点，偏宽松是确定的方向，货币、财政政策都存在微调空间；但同时，大兴基建等强刺激手段出台概率仍不大，不会让一年多来去库存、去产能的供给侧改革功亏一篑。目前经济已步入结构转型升级关键时期，不会重走老路、搞重复建设、增加无效供给，而是会更多投入于制造业升级、住房租赁等长效机制探索、环保新能源发展及消费升级这些代表未来的方向上。
　　当前信用债违约、股权质押爆仓频频发生，而行情走弱、情绪受挫更加重了恐慌踩踏、流动性枯竭恶性循环的隐患，因此，后市对于流动性安全的关注度将只增不减，流动性至上的选股逻辑将不断强化。
　　经历前述流动性、基本面的审视后，我们要加入对行业周期及政策导向的影响。底仓配置消费蓝筹龙头，兼具业绩稳定、现金充裕和大资金偏好特质，尤其聚焦受益于精准扶贫、农村消费的中低端大众消费升级领域，食品饮料、零售、家电、医药龙头公司。逢低逐步加仓“政策博弈”，一看对冲经济下行方向，自身估值低、业绩稳，如钢铁、建材、交运（铁路、航空）、地产；二看战略长期投入、未来动能方向，高端制造领域的新能源（汽车）、芯片等，规避纯概念，关注行业地位、核心技术、稳定研发投入与财务健康性。

机会大于风险
观察量价配合

　　东海证券山西分公司投资顾问药利民分析，沪指自5月21日一点之差未突破前期高点3220点后展开回落，截止到现在已经整整一个月时间，周线上出现了罕见的五连阴走势。指数的连续跳空低开，重要支撑位被陆续击穿，有种不知道底在哪里的感觉，虽然盘中有过反弹但力量极弱。个股杀跌严重，多数个股已经连续创出新低，同时1元个股已达数十只，投资气氛空前惨淡。成交量的持续萎缩显示场外资金依然没有进场之意，市场现在处于恐慌情绪的消化之中，底部确立的反弹信号并没有出现。
　　药利民认为，近期市场走势疲惫主要是受美国加息、流动性趋紧、个股闪崩等多重因素影响，股权质押个股逐步临近平仓线使得市场恐慌情绪蔓延，使得空方大肆宣泄。虽然上周五的超跌反弹并没有形成趋势的转变，但反弹力度明显强于周三，说明多方力量在不断蓄势，随着风险的逐步释放，投资机会开始显现，多方蓄势后的爆发随时会出现。周线上看，向下的跳空缺口决定了接下来会出现大概率的反弹，同时会促进底部的加速构成。盘面上看，权重个股护盘作用明显，极具人气的消费白马股开始进入调整态势，题材概念股短线特征明显轮动较快，典型的短线行情特征。超跌个股纷纷出现报复性反弹，一定程度上吸引了短线资金的参与，但场内博弈仍占主流，场外资金虽有所介入，但力度不大。
　　总的来说，药利民认为，目前市场运行于3000点下方，投资机会远远大于风险，后市震荡仍会继续，涨跌交替现象会再次出现，我们一定要有所警惕，不要随意追涨杀跌。因为个股估值与前期重要底部十分接近。本周走势较为关键，低点能否确立将取决于量价的配合，否则市场会继续低迷。所以对于稳健投资者来说是甄选个股的大好时机，日线级别低点的出现就是趋势转变之时；激进投资者指数技术性反弹过程中，把握超跌个股的短线机会。

市场恐慌杀跌
即将迎来反弹

　　上周，三大股指继续暴跌，周二千股跌停再现，市场极度恐慌。究竟是什么原因导致了市场如此惨烈？中信建投证券太原营业部投资顾问黄聪海认为，债券违约风险加剧、金融去杠杆导致市场缺钱是这轮行情下跌的根本原因。近一年多来，银行委外、资管、私募、信托等等都在降杠杆，近期市场大量个股的闪崩就是集中的体现，投资者一定要高度谨慎那些十大股东里边信托、私募较多的，以及走势上高度控盘明显的股票，这些都是潜在的“地雷”。只要这个大逻辑没有改变，今年的行情就难言乐观，毕竟，资金才是市场走好的原动力。
　　不过，随着近期市场恐慌性的杀跌，市场的整体估值不断下移。截止到6月20日的数据，市场破净家数已高达216家，创历史新高，破净比例达6.12%，同比历史上的几次大底部，该数据也能排在前五位。此外，目前上证A股的整体估值情况和2008年相当，深圳A股整体估值和2012-2014年时的估值相当。从估值的角度看，市场已经具有了一定的吸引力。
　　市场经过连续两年的下跌，已经和历史上的几次大底部具有了一些相同的特征。历史上每次持续大跌都有不同的社会背景，每次见底也都有各种各样的原因，但也充分反映了市场的一个底部特征。所以在此刻，建议投资者无需过度恐慌，对优质公司要充分关注，但无论什么时候一定要远离垃圾股，未来市场一定会进入业绩为王的价值投资时代。
　　技术上，黄聪海分析，上证指数出现了一个周线级别的反转结构，这个时间窗口就是7月初，所以他认为，7月初市场将开始一轮周线级别的反弹。尽管很多因素依然会压制市场，反弹空间不宜过于乐观，但相比近期的持续暴跌，他认为7月份整体市场环境会明显转暖很多，建议投资者积极关注中报业绩高增长的一些公司的机会。

下行难言结束
切忌盲目抄底

　　“上周日晚间，央行终于宣布了市场期待已久的降准。之前，央行其实已经额外通过MLF向市场注入了一些流动性。虽然每次降准都是所谓定向，而且这次的降准还拉上了‘债转股以及支持小微企业’等目的，但目前的货币政策其实已经可以说适度宽松了。”省城某私募基金赵经理告诉记者，根据过去A股十几年的数据统计，在宽货币、紧信用的环境下，A股走熊的概率依旧是最大的（目前已经是超级大熊了）。所以只有货币政策的宽松预期是不够的，市场还需要管理层在紧信用反面，适当放松，才能彻底打消悲观预期。也即目前金融去杠杆，去的就是企业借贷融资，这个去杠杆的速度会不会在六、七月有所缓和（通过社会融资额等数据体现），决定了A股接下来能不能形成市场底部。既怕去杠杆半途而废，又怕去杠杆速度过快击垮资本市场与实体经济，其中的拿捏水平要求相当高。
　　股权融资本来是去杠杆的好办法，因为发股票是不用还的。只是A股目前已经很难承担这个责任。即便管理层（银保监会、央行等）公开说明目前中国经济金融运行稳健，没有问题，但A股的信心早已崩塌，市场参与者更愿意相信自媒体上疯传的一些崩溃论。2017年有巨量的中小企业IPO，今年有各种巨无霸们等着上市融资。这也是市场最忌惮的，也是目前A股走势完全与经济走势背离的根本原因。
　　很多券商报告说，目前市场的总体估值已经处于历史最低水平，即市场可能见底。这种思路完全是刻舟求剑，没有考虑A股的市场环境已经彻底变化。按照目前的态势，行业集中度高的龙头企业将会被市场赋予更高的估值，而之前的中小创们因为交易量的持续衰减，而彻底被边缘化。以前给壳公司可以给到50亿市值估值，现在20亿都没人要了，这就是最好的体现。而大的蓝筹公司因为流动性好，之前可能20倍PE市场都觉得贵，现在50倍照样有人交易，那个著名的酱油股就是全场最佳代表。
　　综上，赵经理认为，市场磨底要很长一段时间，对于市场最核心的刺激因素是金融去杠杆的节奏。医疗消费等确定性强的行业，还是会被市场反复炒作。中小创们的估值下行难言已经结束，切忌在没有形成明显上升趋势前盲目抄底。

本报记者 张荣