编者按：
　　上周一，央行意外下调公开市场七天逆回购利率，逆周期调节力度加码令政策预期趋于乐观，大盘连续两日走高；周三，11月LPR跟随MLF下调，但市场反而回落；周五，外围地缘政治风险攀升加剧了市场的担忧情绪，市场继续下调。
　　中期因素而言，无风险利率下行空间有限，宏观基本面下行趋势延续，外部环境的不确定性，压抑市场风险偏好，当前市场尚不具备大幅反弹的基础；但同时Q3业绩趋于平稳，经济下滑程度已部分纳入市场预期，额外冲击有限；临近年末，资金获利了结动机上升，交投意愿清淡；因此，预计当前到年底的行情大概率延续区间内震荡反复，以结构性机会为主，但一些优质标的已经具备左侧布局的价值，可以考虑逢低介入。
　　在市场裹足于3000点之际，各路券商已纷纷开始展望2020年。大部分机构对明年市场仍持较为乐观的态度，认为积极的财政政策和稳健的货币政策将助力中国经济于2020年企稳回升。海通策略荀玉根在《2020年股市资金供求分析》中表示：股市资金进出与牛熊周期高度相关，牛、熊市资金大幅流入、流出，震荡市资金进出平衡。参考历史，牛市第一阶段资金入场温和、第二阶段入场加速，2019年资金净流入5000亿元左右，符合历史同阶段特征。展望2020年，机构和个人权益配置比例将上升，预计股市增量资金超万亿元，牛市第二波上涨将逐步展开。

震荡磨底区间
警惕抱团瓦解

　　“上周一，央行重启逆回购维稳税期，单周净投放3000亿元人民币，七天期中标利率下行5个基点至2.50%，为逾四年来首次下调。”山西证券研究所分析师麻文宇认为，当前经济下行叠加外围不确定性因素的双重压力高于短期通胀压力，致使央行加码逆周期调节力度，力求通过下调政策利率、向市场利率传导，降低金融机构资金成本、向实体经济融资成本传导，对于托底经济、稳定政策与市场预期意义重大，有利于稳定短期市场运行中枢。因政策意图相比前期更加明确，预计未来无风险利率仍有小幅下调空间，但考虑到通胀预期扩散及房地产调控政策暂难松动，必然不会出现“大水漫灌”。
　　临近年末，市场内部分资金已经提前获利了结，叠加后市经济下行、通胀上升、地缘政治风险涌现等多重不确定因素的影响，更加剧了当前资金锁定利润、见好就收的动机。资金获利离场加剧短期市场波动，于是我们看到上周医药和消费电子板块被集中抛售，白马蓝筹的机构抱团呈明显的瓦解趋势，而该趋势料将延续，加剧后市行情波动，建议投资者保持谨慎态度，规避估值虚高、资金拥挤的板块及个股，切勿盲目抄底。
　　策略上，麻文宇建议稳健配置，留存实力，以把握震荡磨底行情中涌现的结构性机会，并考虑选好行业赛道，挖掘优质标的，提前布局明年的春季行情。行业方面，短期建议继续关注低估值、稳增长并受益于基建发力的大基建、建材、钢铁板块，在上周孱弱行情中已有逆势上涨的亮眼表现。底仓持续配置电力、商贸、交运、银行、保险、生猪养殖等弱周期或盈利确定性更高的行业。暂时规避估值高企的食品饮料、白色家电、电子等板块。

蓝筹抱团调整
正是买入时机

　　“上周市场最明显的走势特征就是股价处于高位的抱团蓝筹股出现了明显的集体性回调，而一些持续下跌的传统周期类（石油设备、钢铁、煤炭等）出现了一些反弹。”省城某私募基金赵经理告诉记者，之前市场中抱团蓝筹股屡创新高，主要是因为：①A股目前存量资金有限，叠加近期IPO融资规模和速度都大幅提升；②经济数据差而导致市场对宏观环境的悲观预期；③存量资金在有亮点的细分行业中寻找悲观预期下的安全感，但这些抱团股的新高并不能刺激全市场的风险偏好提升，反而强化抱团模式。
　　既然高位抱团蓝筹股的筹码有所松动，那么市场会不会风格转换？赵经理对此持否定态度。
　　上周LPR利率降低5个基点，有一部分观点认为中国降息周期开始了。然而，5个基点的降息也只不过是央行在给市场传达信号，即并不会因为CPI快速上行而采取紧缩的货币政策。A股能不能因为货币因素受到刺激上涨，更多得看社融数据是否超预期。A股风格转换，市场出现指数级别的上涨，需要两个根本性的条件：一是经济顺利转型成功；二是外围全球的总需求强劲回升。经济转型成功需要更大规模和更具有魄力的结构性改革，其难度并不小。而一些先行的经济数据，也并没有出现中国经济增速见底企稳的信号，并不能短期给市场带来提振。全球总需求在逆全球化的背景下，大概率不会有太多好转，周期类行业公司的业绩并不会出现明显的恢复甚至强劲的上涨。
　　好的方面有两个：一是市场在过去几年去杠杆降债务的过程中，估值回归理性，不再具备大跌的空间；二是社融数据中，企业中长期贷款额有比较快速的增长，说明企业比较看好未来经济的企稳。
　　综上，赵经理认为，蓝筹抱团在调整后，其中估值合理、行业有亮点的公司正是买入的好时机。市场的风险偏好可能在一些外部因素的刺激下，出现中线的脉冲。但中长期看，A股港股化的趋势还要继续，没有业绩支撑的中小创以及没有竞争力的公司会不停地被市场边缘化，股价会不断阴跌新低。在投资选股时，一定要有坚实的基本面支撑才能重仓参与。

核心资产重挫
警惕历史重演

　　“上周五市场高开低走，完美诱多，午后抱团资金蜂拥逃离高位‘核心资产’，很多机构重仓股暴跌。不可否认，其中很多公司的质地非常优秀，但无论从PE、PEG等指标来衡量，估值都难说便宜。”中信建投证券太原营业部投资顾问黄聪海分析认为，从投资的角度看，我们从来不否认好生意、好公司的重要性，但于“好价格”而言，比如对于当前的部分“核心资产”，动辄六七十倍甚至上百倍的估值，都难说是好的价格！
　　在谈股票必谈“核心资产”的今天，让我们不由想起美国当年的“漂亮50”。在经历了电子股的泡沫和概念股的炒作后，随着美国宏观环境的恶化，投资者越来越重视公司的内在价值，此时市场重归理性，价值投资重回本位，由此演绎了“漂亮50”的大行情，目前A股的宏观环境和当年美国市场确实有许多相似之处。回看历史，美国“漂亮50”的破灭原因很多，但更重要的是所谓核心资产后来的成长无法支撑其较高的估值水平，在后来很长的一段时间内，漂亮50再也无法跑赢标普指数！同样，目前A股整体估值依然处于历史低位，但部分“核心资产”的牛市估值动辄六、七十倍，这种两极分化和美国的“漂亮50”有诸多相似之处。从这几天一个比较热门的破净数据也可见一斑。
　　目前，A股破净股个股又达到376个，占比再次超过10%。从板块来看，银行、地产、煤炭、钢铁等偏周期性行业居多，经济下行周期，市场的悲观预期导致周期板块资金流出，估值不断走低。与此同时，弱周期的消费、医药等估值不断提升，此消彼长。黄聪海认为，未来“核心资产”的走弱，或是在经济预期转好，资金从抱团的高估值板块中流向低估值价值洼地的时候；或是其自身业绩由于经济波动，成长性下滑，出现戴维斯双杀的时候。如今猪肉价格迅速回落，为货币政策留出了更多的空间，经济复苏预期有所强化，周期股有走强迹象，资金是否会从高往低做一个阶段转移，等待“核心资产”估值再次回到合理区间呢？回顾过往，无论是“漂亮50”还是“互联网泡沫”，历史的经验教训就是，任何资产都不会有什么“理应给予高估值”。
　　对于近期行情，经历了上周五的重挫，让原本乐观的市场情绪骤然增添了几分“阴霾”。两大指数都陷入了僵局，三角形末端整理，即将要选择方向。从时间周期来看，投资者无需过分担忧，周线级别反弹即将到来。相反，如果指数诱空杀跌，投资者更应该考虑如何逆势抄底。不过，无论指数如何，对于高估值的部分“核心资产”投资者要保持一分清醒一分醉。即使在A股，历史同样有价值覆灭的时候，价值投资的道理固然没错，但好价格才是价值投资最核心的要义！

震荡不会改变
坚守质优品种

　　东海证券山西分公司投资顾问药利民回顾上周走势认为，市场一直表现较为沉闷，震荡整理贯穿着始终。题材股轮动较快、权重股分散，场外资金保持观望，盘中的活跃基本是场内资金的博弈。指数一直运行在重要均线附近而没有形成强势反弹，由此可见市场做多力量分散，蓄势过程还得继续。上周五指数高开低走，十点后大幅跳水击穿了一直以来震荡的下轨，虽然尾盘有所反弹，但图形上已经出现破位走势。中小创指数跌幅较深，题材股出现筹码出逃和放量下跌迹象。市场气氛较为惨淡。以此来看，指数震荡的时间将会延长，操作环境不太理想。
　　技术上看，沪指破位后支撑位会下移在2850点附近。目前市场一直在3000点下方运行，管理层也一直出台一系列的政策稳定市场，所以后期的机会值得期待。市场气氛会逐步缓和，但不会一蹴而就。短期来看，震荡不会改变。实际操作中不要遇阴而悲，遇阳而喜。因为趋势的演变需要时间，就像个股拉升前需要建仓蓄势一样。指数运行过程中的震荡是我们盘中做差价拉低成本的机会。由于板块的轮动性，坚守手中质优滞涨品种应该是不错的选择，最终效果会远远强于追涨杀跌的短线操作。后期市场若出现反弹，对于那些经过上涨后在高位一直处于震荡类的个股，要减仓为主，守住利润，以免出现断崖式下跌。个股方面不要一概而论，选择过程中要结合其业绩、股价、形态、题材等因素，不要追涨杀跌。

本报记者 张荣