编者按：
　　上周，由于沪深股指都运行至前期高位附近，连续几天震荡横盘，个股总体上属于普跌格局。尽管市场存在扰动因素，但从上周五的走势来看，指数在探底之后仍有向上动力，指数仍有望上行至前期高点区域震荡消化阻力，静待增量资金及政策红利合力促发的新一轮趋势性机会。目前政策环境较为积极，持续的政策利好，将有利于市场后续向上发展。A股在这个关键点位巨幅震荡，其“洗盘”的效果极佳。在经过持续多个交易日的高位震荡后，本周一A股市场做多人气修复。从股票私募短期策略应对来看，目前机构及业内对于市场的结构性慢牛预期，依然较为一致。在投资机会上，除了科技、消费、医药等人气板块之外，周期性传统行业的关注度较前期也有所升温。
　　从一些非常优秀的基金持仓不难看出，今年市场中基金抱团的质优股轻易不调整，但凡调整就是机会。回顾上半年A股表现，仅在2月国内疫情冲击以及3月海外金融危机冲击时市场出现过较大幅度的调整。而事实证明，每一次极端的波动都是加仓的机会，之后A股的表现反而韧性十足。其核心原因在于：今年股市流动性充裕、增量资金巨幅入场。上半年仅基金、保险和外资便已为市场注入超6000亿资金增量，其中7月基金发行更是再创历史新高。预计全年各机构资金增量有望超过万亿，成为支撑市场的重要基石，也是支撑我们对后市维持乐观的最重要的理由。

市场震荡仍将延续
关注微观数据变化

　　“上周市场整体处于震荡态势，周一以科技、成长为主力，市场高开高走大幅拉升，但此后4个交易日指数逐渐回落，周五更是受消息面刺激大幅下行。价值股估值优势开始体现，对消息面的反应开始钝化。上周五，A股震荡走低，午后开盘跌幅加剧，尾盘情绪释放后市场逐步回升，股指跌幅缩窄。”山西证券研究所分析师麻文宇分析认为，从上周市场交易结构来看，行业、概念轮动速度极快，市场持仓周期开始大幅缩减，对后市信心开始走弱。同时，上周五观测到当前市场基差年化达到40%+水平，市场情绪快速转冷。值得注意的是，上周五市场下跌在20日均线得到支撑，短期20日均线或成为市场趋势跟踪资金的主要观测位。本周市场整体仍应谨慎应对，建议维持低仓位水平。
　　麻文宇分析，财政部发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告显示，中央政府将财政赤字率从2.8%提高至3.6%以上，赤字规模比2019年增加1万亿元，达到3.76万亿元，。二季度地方债顺利发行，下半年财政资金充裕，财政端发力可期。她认为，适当提高赤字率，明确发出积极信号，有助于稳定并提振市场信心。当前市场估值整体处于合理区间上沿，虽然较全球范围来看，中国资产有较强比价优势，外资流入趋势不变。但是考虑到前期市场拉升速度过快导致估值偏高的影响，预计资金流入速度短期会有所放缓。
　　就具体结构来看，A股内部估值分化十分明显，科技成长估值达到历史较高分位数而价值股估值却不断创出历史新低。麻文宇认为，该现象的主要原因在于市场对确定性的追逐。疫情的影响导致多数传统行业受到重创，且后续疫情趋势较难预测，资金更倾向于向不确定性较小且长期方向趋势明确的科技板块涌入。在长期逻辑支持叠加疫情与流动性宽松的背景下，科技成长板块持续上涨，今年以来医药科技板块在各板块中涨幅居前。但是7月中旬后这一趋势开始发生显著变化，科技板块短期估值继续突破创新高的概率较小。原因有三：其一，科技估值接近历史高位，高估值需要业绩持续增长消化。其二，我国疫情得到显著控制，PMI已经连续2个月显著走强，经济回暖趋势成立，资金追逐确定性动力下降，市场抱团合力降低。其三，流动性最宽松时刻已经过去，流动性持续推升估值概率显著降低。但是从中长期维度来看，麻文宇仍旧看好科技板块的表现，在业绩得到显著消化的背景下，科技成长依然是未来A股长期投资方向。
　　麻文宇认为，当前也应该开始关注并逐渐布局价值股预期修复行情。主要原因有三：第一，经济延续复苏概率增加，我国疫情大概率不会再规模性爆发。第二，据中、美以及其他疫苗研制方表态，疫苗有望在今年11月-明年1月开始生产，压制价值股估值的主要因素消失。第三，当前价值股估值达到历史极低的水平区间，具备较大的修复空间。
　　长期配置方面，麻文宇建议投资者关注四个方向：景气度持续走高且估值合理的农林牧渔、机械、建材（玻璃、水泥）、快递；业务回暖、估值洼地的煤炭、银行；高景气高增长的5G、计算机、游戏；高景气但估值偏高，回调后可关注医药、可选消费。

短期波动不改趋势
操作切莫追涨杀跌

　　东海证券山西分公司投资顾问药利民告诉记者，上证指数自7月27日触底反弹后开始进入箱体震荡，震荡区间为3250-3400点。深成指及中小创指数也都临近前期高点，短期反压开始出现。所以过去的一周是震荡的一周，此处的震荡是上冲前的蓄势还是构筑中期高点，这就取决于量能及主流板块能否持续。所以在市场震荡中板块轮动较快，特别是短期获利盘由于波动加大出现了抛售行为，这将会对趋势的稳定形成一定冲击，这也是操作难度增大、容易形成短线亏损的原因。
　　盘面上看，航天军工、芯片、黄金、证券等板块轮流发力，同时也带动相关延伸行业个股出现异动，虽然增加了操作机会，但仍然是场内资金博弈为主，没有形成大的涨幅，这也是近一周指数未跌而个股不盈利的原因。不过立足中长期来看，管理层在不断推出新的制度及政策以刺激市场及相关行业，允许银行理财资金及保险资金大比例入市，再加上公募基金及场外资金的关注，为市场提供了充足的资金。所以市场的长期趋势看好，短期的波动不会改变整体趋势的运行。
　　从板块走势可以看出，资金的流向决定了操作思路，中间虽有快速回落但后市仍有上涨空间。这也就决定了操作上不要频繁追涨杀跌，T+0做短差的基础是建立在大幅上涨之后，对于滞涨股不要随意更换，以持股为主。同时，8月份半年报会陆续披露，业绩增长明显个股会受到短线资金的关注，短线投资者也可从中寻找操作机会。操作上继续回避持续上涨后的高位股，若指数出现宽幅震荡，此类个股的获利盘抛售将会大量涌出促使其形成短期高点；而中低位品种依然是我们的关注重点，要逢低介入，不要被个股的窄幅震荡所困扰，要有耐心和坚定持有的信心。目前指数下方支撑较强，盘中的回调即是较好的布局时机。不管怎么样，目前的点位肯定不是割肉的时候。近期随着市场资金的分散，尽量回避虚高及没有业绩支撑个股，以免出现大幅回调风险。

维持宽幅箱体震荡
投资交易保持谨慎

　　“近期A股市场的波动明显增大，创业板指数在前期高点附近第二次上攻没能突破，有可能形成小双顶的走势形态。后续面临国内外诸多不确定性，三季度的投资需要适当谨慎。”省城某私募基金赵经理告诉记者，首先，美国大选在11月进行，本届美国政府为了能够连任成功，实施了诸多对A股市场有较大影响的政策，而且部分超出市场预期，有些类似于2018年中美贸易摩擦对当时投资者风险偏好造成的困扰。但随着市场对川普政府行为的熟悉，外围不确定性会被市场提前消化，后续遇到突发信息时投资者可以不必过于恐慌。虽然短线可以从容些，但中长线还需要等待明确的结果，这是制约三季度行情的主要因素。其次，对于市场热炒的题材，投资者需要充分衡量自身的交易能力再去做交易决策。例如前期的基因检测、生物疫苗股，近期跌幅较大。前期市场按照正常的疫苗利润水平去估算各公司疫苗销售的利润，算的有模有样，但有国外机构以及药企，为了人道主义以及尽可能平复这场公共卫生危机，宣布未来新冠疫苗几乎0利润提供，使得炒作生物疫苗的逻辑发生根本性变化。
　　赵经理认为，投资者对影响题材炒作逻辑的新闻事件一定要特别敏感。例如，目前依旧火热的军工股，在沉寂了多年以后终于爆发，各券商以及媒体发布报告力推其炒作逻辑。但实际上，我国军费的增长是逐年递减的，军工企业的市值大多较大，根本撑不起目前的估值水平。如果非要与历史牛市巅峰的估值去比，是一厢情愿。当年炒作军工股时的逻辑，如今已经被更迫切需要国产替代的半导体芯片股替代。一旦外围情绪发生逆转，军工股的炒作逻辑随时会中断。同样，近期涨幅较高的周期股，也需要根据国内外经济数据的变化而适当调整交易策略，经济复苏可能并非一帆风顺。
　　综上，投资者在三季度的A股交易中，应更多一些谨慎，市场大概率会在国内外各种因素的影响下，做一个宽幅箱体震荡，成交量一旦连续跌破1万亿水平，短线交易机会便会越来越少，结构性牛市可能还有，但系统性牛市的概率不大，在行业以及个股选择上，围绕“内部大循环”挖掘消费以及国产替代的投资机会。

本报记者张荣