编者按：
　　就在上周一A股一片欢腾，弥漫着强烈的牛市味道时，我们《投资理财》专栏发出了“冷静观察审时度势”的声音。果不其然，上周A股大盘一涨四跌，K线图上一阳四阴。周一大盘大幅上涨，突破了所有均线，之后却是连跌四天，外资持续性流出。大盘指数先扬后抑，给人感觉从哪儿来又回哪儿去，一周白折腾了！这种沮丧感，想必很多投资者都有。这再一次应验了那句话：投资绝对是件反人性的事儿，当所有人看涨时，偏偏不会涨。而经过了一周的回调，当大家又开始失望和恐惧的时候，我们有没有嗅到一些机会的味道？
　　敏锐的投资者已经发现，2019和2020年是基金大年，不仅发行数量多，而且收益也非常可观。至今为止，中国公募管理规模超百亿的基金经理已经上百人，爆款基金不断涌现，甚至出现一天认购1371亿元的基金产品。公募基金收益亮眼，甚至让许多经验丰富的炒股元老也不得不感叹自愧不如。看看那些基金经理们令人艳羡的高学历、专业的研发团队、年均上涨百分之几十的辉煌战绩，岂是散户们所能企及。在新一代的基金经理里，可以看到很多优秀的选手正脱颖而出，有的实力已远超当年的所谓“公募一哥”。随便翻看一些基金的走势，其净值很多都在不断创出历史新高，而许多散户手中的股票却仍在跌跌不休。这其实就是一个活生生的去散户的过程。受益最早的正是那些对自己有客观认知的人们，能够心悦诚服地把一件专业的事情交给专业的人士去做……纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。愿大家能够在市场投资方面有所收获，早日找到财富自由之路。

多方发声安抚市场
指数有望止跌反弹

　　“上周，三大指数高开低走，市场下挫，波动率加大。从宏观流动性来看，货币并未收紧，流动性紧张是季节性因素的表现。从微观流动性来看，除周一成交额放量至1万亿元以上外，其余交易日均维持在7000-8000亿元的区间。”山西证券研究所分析师麻文宇分析认为，从消息面来看，美国大选、疫苗出炉等消息刺激资本市场走强，但由于我国国内经济早已步入正常化，故该消息对A股利好有限。上周，永煤集团违约导致信用债市场大幅波动，多个信用债价格下跌，也对A股形成了负面影响。从板块来看，芯片、白酒、汽车等板块轮番上涨后均遭遇大幅回调，钢铁、化工等低估值顺周期板块走势相对强劲。
　　中国银行保险监督管理委员会首席风险官肖远企11月14日在“第11届财新峰会：重建全球信任”上表示，金融行业是跟风险打交道的行业，出现风险是很正常的，关键是要把风险控制在合理水平，不出现系统性风险和金融危机。至于现在所谓风险相对高的一些金融机构，规模实际上都比较小，对应的化解风险手段非常多。首先，机构要自救，包括对不良资产进行处置、引进新的投资者、提高资本水平、加强公司治理等。特别是规模比较大、业务比较复杂的机构，要事先安排出现风险的自救机制。同时从外部来说，也可以引进新的战略投资者帮助改善经营管理，从公司治理角度对机构进行整顿，还可以使用救助手段。
　　近期，监管层对于金融风险提及较多。总体来看，监管层对于近年来火热的金融创新持谨慎态度。上周前财长楼继伟也发声，提及经济周期与债务周期的错配会导致金融风险的积累，要防范杠杆率过高。麻文宇认为，监管发声在于防范于未然，避免发生系统性金融风险。监管的表态也有利于安抚市场情绪，避免金融市场过度恐慌。
　　11月13日，包商银行以其自身的名义在中国货币网发布关于对“2015年包商银行股份有限公司二级资本债”本金予以全额减记及累计应付利息不再支付的公告。此外，永城煤电控股集团有限公司公告称，“20永煤SCP003”本金利息兑付日为2020年11月10日，因流动资金紧张，公司未能按期筹措足额兑付资金，现已于2020年11月13日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，债券本金正在筹措中。20永煤SCP003属于AAA级债券，且其期限较短，加之财报上货币资金充裕以及国企信仰加持，市场普遍认为其违约概率较低。该事件发生后，再一次引发了投资者对信用债的担忧，多个AAA级债券价格大跌，被恐慌性抛售。债市的波动也影响到A股市场，多个上市公司股价受其拖累下跌。但永煤兑付利息这一信号偏利好，有助于提振市场信心。从信用债市场来看，当下高等级信用债违约仍是个例，在监管和发行人及时采取措施的背景下，恐慌情绪引发的市场下行有望止跌反弹。
　　上周，信用风险事件对A股造成负面影响。除首日成交额破万亿元外，其余几日成交回落，外资持续性流出。从板块来看，板块轮动加速，资金分歧较大。不仅难以形成合力，板块的轮动速度及波动幅度也明显加大。
　　展望后市，麻文宇分析认为，指数接近箱体底部，年底前宽幅震荡态势或将延续。利好方面，监管介入避免恶意逃废债，永煤也积极兑付利息，高等级信用债恐慌情绪有望缓解。利空方面，外资对于中国的债务情况一直偏负面，外资流出态势或将延续。
　　板块方面，麻文宇推荐关注顺周期板块中的银行、保险以及化工。银行保险板块仍具备安全估值边际、恐慌情绪缓解后利好板块的估值修复。化工板块的逻辑仍是涨价，但化工品种类繁多，涨幅过高的个股已具有一定的风险。中长期来看，建议投资者关注四个方向。消费升级：新能源汽车、小家电。业绩兑现，预期抬升：新能源汽车、光伏、医药；长期优质赛道：医药、光伏、电子、新基建；下行风险较小，可适当配置：煤炭、钢铁、建材。

珍惜下轨低吸机会
耐心等待趋势突破

　　“受外围市场提振，上周一A股普涨，随后连续调整，截至上周五收盘，四大指数俱出现回撤，前期上涨情绪缺口已全部封闭，压制了短线投资热情。”东海证券山西分公司投资顾问药利民告诉记者，回顾上周，北向资金整体呈现流出态势，谨慎气氛显而易见。
　　从盘面上看，成交量一直呈现萎缩态势，场内资金博弈占主导，其操作思路开始转换，纷纷从高位切换至低估值个股。多空双方分歧较大，加剧了市场的震荡，同时加快了市场浮筹的清洗及短线资金的流出。连续四个交易日的调整使得投资气氛较为清淡。题材个股分化明显，板块缺乏持续性，大大缩短了资金的操作频率。因此盘面上走势较为僵硬。
　　技术上看，指数箱体震荡格局一直没有改变，运行至上轨处遇阻回落，大量短线获利筹码会有卖出迹象，特别是波动幅度较大的创业板个股表现尤为明显。药利民认为，目前的调整属于技术性调整，并不会对后期趋势形成影响，震荡上扬依然是主基调。此时的A股又开始出现新的机会，随着指数临近重要均线附近，在支撑位的作用下，反弹概率较大。后期随着指数的震荡巩固，趋势会有新的突破，我们要有耐心。涨跌相间的波动提供了较好的交易基础，要珍惜下轨处的低吸机会。趋势的改变是多重因素的合力，也是个量变到质变的过程，量能的持续放大及热点主流的持续性缺一不可，在此之前保持谨慎是对资金的负责，所以持股的同时要稳定心态，不要遇涨则喜、遇跌则悲；控制仓位的同时，切忌追涨杀跌。

改革开放步伐不停
慢牛长牛走势可期

　　“部分国企信用债集体重挫，对近期资本市场影响较大。”省城某私募基金赵经理向记者介绍，永煤控股发行的10亿元规模“20永煤SCP003”于11月10日到期并公告不能如约兑付本金及利息，构成实质性违约。叠加近期沈阳盛京能源两只存续PPN违约、青海国投永续延期、华晨私募债违约、紫光集团不赎回“15紫光PPN006”等一系列信用违约事件，重创了信用债市场的信心，许多上市公司和国企发行的债券遭到投资者疯狂抛售。就违约企业分布来看，2018、2019两年主要是民企债务违约，到2020年，国企和央企信用违约件数以较快的速度增长，而民企违约情况稍有缓和，可以说2020年是国企债务违约“元年”。
　　打破国企债务刚兑信仰，对于建立有效的利率市场，以及引导金融体系服务于科技创新大有裨益。只不过，这个过程会如何演化，会不会产生额外的破坏性冲击目前还无法判断。这一波信用债暴雷，揭下了那些常年靠政府背书拿“AAA”评级的僵尸企业的假面具，同时也给银行敲响了警钟，钱借给这些运营以及资质很差的国企，并不安全，他们赖起账来也是六亲不认。银行优质信贷配置给僵尸国企，是极大的资源错配。信用债集体暴雷，国企刚兑的信仰打破，才可能真正解决这个系统性风险！
　　目前十年期国债收益率已经在3.3%上下，在2019年四季度的位置附近，完全回到了疫情发生之前的水平，普通投资者可以理解为“债市的大盘”基本已经跌到合理位置。管理层也会密切关注这轮信用债风波的进一步演化，对A股的影响可能仅限于一些银行、保险等涉及信用贷款以及信用债投资的金融机构。
　　赵经理认为，A股市场目前的运行逻辑还是在交易疫情复苏的受益行业。前期被资金深挖掘的汽车整车以及电动车板块活跃范围进一步扩散，汽车电子可能是近期接力大汽车板块的热点。顺周期中有色、非必须消费部分出现高位盘整甚至下跌的走势，资金也在观察我国经济复苏的持续性到底有多强，一部分主流卖方机构判断后续经济复苏可能不再强烈，而是趋缓。
　　上周末，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署，可能会是给权益市场的一针强心剂，跨境电商与物流运输可能受益于RCEP贸易协定。只要改革开放的步伐不停歇，叠加上述金融资源错配得到纠正，A股慢牛长牛的走势可期。

本报记者张荣