编者按：
　　Wind数据显示，以钢铁、有色金属为代表的两大顺周期行业最新预喜率分别高达92.9%和89.7%，位列前二。预喜率超过80%的行业还有交通运输、电子、化工、轻工制造、食品饮料和汽车行业。这奠定了后市反弹的基础。从资金流向看，上周北上资金净买入250亿，一季度经济数据创了21世纪以来单季新高，也大大提振了市场情绪。换句话说，指数整体继续下行的空间已经很小了。K线形态上看，多重底的迹象也较为明显，底部从3328、3344、3373点逐步抬高，这说明牛市趋势仍在。
　　本周一，券商行业指数大涨2.70%，大单资金净流入34.15亿元，板块内成份股全线上涨，市场看多情绪明显提升。其实，这样的大涨属于正常走势，因为上周末时间周期共振底部需要一次修复性反弹。接下来，当时间触发60分钟分时顶部共振，即短期时间周期见顶，但时间周期见顶只代表市场超买，预示市场会又一次回落修复，并不代表市场何时展开修复。所以，目前的市场处于牛熊交换的关键区间，依然不要追涨杀跌。如果是熊市，很可能这里就是新的一次高点；而如果是牛市，则必须站稳日线分水岭才行。市场每天都是新的开始，无论盘前怎样预判，真正开盘之后都得尊重盘中当天的多空情绪、台阶位置争夺情况和时间周期共振的变化，这样静态加动态的分析才是真正客观的分析。
　　谁是核心资产标的，大家有目共睹，但是你能否赚钱，就要看你买在什么位置了。如果你是一名真正的价值投资者，那最好的行动就是定投优质基金。不必择时。因为择时和调仓换股的任务由基金经理们来替你完成，相信他们的水平一定比我们专业。但如果你一定要自己操作个股，绩优低估值品种一定是首选。一句话，每个人赚的都是自己认知之内的钱。很多一直以来在股市屡屡赔钱的投资者朋友应该总结和反思一下自己亏损的原因，如果不能改变自己的认知，那么赔钱的结果也必然不会改变。现阶段来说，并不是投资者喜大普奔大举介入的时机，还是要谨慎从事洞察隐忧。敬畏市场，永远是对的。

指数震荡调整
题材轮动持续

　　“上周A股震荡调整，周度成交量较前一周有所扩大，板块继续呈现轮动格局，多数板块下跌，汽车、商品贸易、食品饮料等板块涨幅居前；休闲服务、农林牧渔和公用事业板块跌幅居前。”山西证券研究所分析师麻文宇分析认为，一季度GDP同比大幅上升主要受到去年低基数的影响，分产业来看，第二产业仍然在三大产业中表现最强势。今年年初，国内部分地区爆发零星疫情，对工业生产影响较小，而对服务业影响较大。央行在一季度例会上提到“经济恢复进程仍不平衡”，从产业上来说可以理解为第二产业恢复程度较好，第三产业恢复进度仍然落后于第二产业。随着疫情收尾，第三产业仍有恢复空间。
　　市场方面，上周两市呈震荡走势，消费题材和顺周期题材轮番表现。预计短期指数还是以横盘震荡走势为主，行业轮动仍以消费和周期题材交替表现为主，相关板块有望继续呈现震荡向上走势。中期来看，在宏观经济维持高景气的背景下，两市盈利增速预期将继续抬升，消费和顺周期或将成为未来一到两个季度的行情主线。建议投资者继续关注基本面良好，拥有中长期逻辑的高盈利确定性标的。
　　麻文宇建议大家适当关注家电板块。地产销售大幅增长，家电产销同比高增。1-2月全国商品房销售面积相比2019年增加23%，其背后主要原因是刚需回补。建议投资者关注空调业务龙头，从数据来看，1-2月空调出口同比增45%，相比2019年增加30%，外销市场火热主要受益于疫情导致产能错配以及海外订单提前放量。深圳再次试点数字货币，数字人民币推广更进一步，目前板块估值较低，短期可适当关注该概念板块。
　　本周继续关注医药板块的上涨机会，板块一二月份数据向好，一致预期快速抬升。未来继续重点布局自费医疗服务和创新药板块。中长期来看，麻文宇建议投资者持续关注三个方向。消费板块：休闲服务、医药。顺周期板块：钢铁、机械、化工等。长期优质赛道：碳中和、科技类、新基建。

莫愁山重水复
静待柳暗花明

　　海通证券山西分公司投资顾问任乐乐分析认为，本轮市场调整的大背景是2021年的宏观流动性较2020年相对边际趋紧，加之商品价格上涨和美债利率引发大家对通胀和国内政策收紧的担忧，叠加2019-2020年的结构牛市造成部分企业估值偏高，未来业绩增速不及预期，从而形成今年春节后的“估值杀”，造成了一季度的大幅调整。进入4月以来，随着年报和一季报的相继披露，一些去年暴涨的白马股业绩爆雷，也加剧了近期市场的反复震荡。盘面上看，虽然白马股近期接连调整，但却没有引发市场的集体恐慌，指数依然稳住了3400点之上，对于前期的利空已经消化殆尽。这也预示着杀白马、杀业绩阶段告一段落，而且从已披露业绩预告的上市公司看，整体保持了较高的盈利性。
　　借鉴历史，牛市结束的信号通常有两个，一是基本面见顶；二是情绪指标达到极致，目前看二者都没到。在当前时间看，基本面显然还没走完，按照盈利周期推断基本面的高点可能在今年四季度或者明年一季度。本次牛市基金重仓股在春节之后暴跌，今年以来贵州茅台最大回撤28%，中国中免35.61%，立讯精密40.49%，大部分的基金重仓股跌幅都在30%左右，但同时中证1000区间涨幅达到1.04%，全市场还有近3000只个股在春节后至今取得了正收益。当前这次调整本质上属于牛市中后期的调整，是市场风格和结构的再平衡，为后期的上涨做准备，更从侧面印证了牛市并没有结束。
　　任乐乐建议投资者莫愁山重水复，静待柳暗花明。可以关注近期调整较为充分、景气度较好、有业绩支持的行业和个股。

震荡格局不变
不要追逐热点

　　“上周股指持续震荡，在周四触及短线支撑位触底反弹，量能虽有放大之意但不够坚决。”东海证券山西分公司投资顾问药利民分析认为，近期量能的萎缩一直是股指反弹的最大障碍，场外资金的谨慎观望使场内博弈态势一直在延续。盘中个股涨跌分化非常明显，抱团品种及题材概念股长期处于跷跷板态势，操作难度较大。
　　盘面上看，随着一季度业绩的陆续公布，股价未能反映出业绩的变化，甚至还出现见光死现象。这说明市场谨慎度偏高，利好兑现之日，大部分投资者采取落袋为安的做法，场内短线资金追涨意愿更弱，致使近期部分优质个股走势疲软。抱团品种春节后一直处于被抛售状态，虽然中途会有北上资金偶尔增持，也只是延缓其下跌速度而已，短期之内难有大的表现。所以近期要远离这类股，因为其具有较大不确定性。当然，此类个股长期看仍有机会，但必须经过充分换手，等待估值回归到更加合理的水平后分批低吸即可。毕竟其业绩及规模地位是题材股不能相比的。
　　随着指数的连续震荡，企稳信号已在逐步释放，但主流板块的缺乏及指数的集中性回升需要场外资金的流入。上周五指数出现了反弹，市场呈现普涨态势，做多意味较强，但资金拉升缺乏核心标的，所以后期会出现分化。反弹过程中上方压力较重，短期直接向上突破难度较大，震荡格局不会改变。近期市场热点轮动特征明显，且板块内部也会出现细分轮动。题材概念股一直处于轮动态势，操作难度加大。
　　总之，药利民认为，A股指数震荡格局不会改变，对后市要以平常心对待，指数的震荡筑底需要时间，下行空间有限，但市场的反弹不会一蹴而就。短期虽具有反弹动力，但空间有限，一定要控制好仓位。操作上多看少动，不要盲目追逐热点。

时刻保持警惕
规避爆雷风险

　　“近期市场比较受到关注的是蓝筹股的闪崩，这种现象往往出现在一季报前后。”省城某私募基金赵经理从价值投资以及公募基金的角度，为大家分析抱团蓝筹爆雷闪崩的现象。
　　目前公募基金主要投资品种大体分为主核心资产以及非核心资产。其中主核心资产具备弱宏观、弱周期、强景气的特点，最典型的就是白酒，不受宏观经济的影响，行业处于景气度非常高的阶段。核心资产的本质，是永续、稳定、简单地为股东资本创造复利性回报。
　　行业壁垒极强、面向供应商的议价权、面向买方的定价权、无替代品或高转换成本、良好的行业竞争态势，这是评估核心资产的五大要素。实现上述五大要素的商业模式各不相同，从股东权益视角看，最关心的是资产和杠杆模式。轻资产低杠杆模式，是最主要的核心资产，代表了高ROE和高无形资产壁垒。
　　鉴于中国仍处于结构化增长区间，部分行业仍然体现了高景气度的增长，重资产、高杠杆在局部依然可以增强成长逻辑，会形成一部分附属的核心资产。
　　而非核心资产具备强宏观、强周期、弱景气的特点。一旦经济增速出现边际变化减弱，本不景气的行业景气度会使得这些资产的价格雪上加霜。
　　爆雷的本质，是既杀估值，又杀逻辑。宏观投资环境发生变化，影响群体心理预期；微观基本面发生变化，影响核心度排位评分；行业景气度差，竞争格局恶化，本来系统评分就低，其中的龙头公司，更多的依靠加大资本开支和前向后向一体化的重资产模式来提高评分，而拉高评分过程中，又会造成市场群体给予过高的心理预期。
　　宏观投资环境变化（中长期利率上行），估值风险偏好下降，对重资产模式的阶段性信任消失，对重资产模式的沉没成本担忧重起。此时，微观基本面某些必然的业绩波动，比如行业竞争格局本身造成的利润下滑，比如高资本开支带来的费用上行和资产折旧，就很容易造成实质的评分下调。近期的顺丰控股便是典型代表。即有行业竞争格局的问题，也有自身资本开支过大的问题。
　　如何规避爆雷的风险？要深入研究当前的核心资产组成结构，准确界定每个核心资产的基本面价值链和对应的估值形成机制。市场其实没有真正的轻宏观之说，大部分自下而上模式的超额收益，过去两年公募基金的超额收益大体都来源于估值扩张。因此，对于估值的确定性溢价和流动性溢价，都要时刻保持警惕。

本报记者张荣