时至年底，货币政策开始出现调整。上周，央行打出了一套政策组合拳，12月6日盘后宣布于12月15日全面降准0.5个百分点，释放出1.2万亿长期资金，仅一日之后，又针对支农支小再贷款定向降息0.25个百分点，像这样连续宣布两项货币政策调整实属罕见。随着央行再次开启全面降准，资金面显示出宽裕的预期，在业内人士看来，这将为A股市场带来利好。
　　A 全面降准正式启动
　　12月6日17时，中国人民银行官网发布降准公告。公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，释放的1.2万亿元资金，包含全面降准+普惠金融定向降准。
　　相比于以往，此次降准周期似乎有些不同。按照相关资料，从2011年以来，包括本次降准周期在内共经历了四轮降准（降息）周期，分别是2011-2012年、2014-2016年、2018-2020年，2021年6月到现在。不过，四轮降准周期启动的宏观经济背景不同，前三轮降准伴随着的都是PPI（生产者物价指数）下坠，CPI（消费者物价指数）和消费品需求基本平稳的背景；本次降准周期中，PPI呈现大幅增长的趋势，而CPI则明显下滑，消费品需求持续低迷。
　　对于此次全面降准，招商证券相关人士指出，从历史经验来看，12月实施降准较为罕见，鲜有的两次（2008年与2011年）均以应对金融危机为背景。基于此次降准的首要目标是“防风险”的判断。与防风险相对应的，是货币政策稳健基调未变以及流动性难言显著宽裕。
　　中泰证券相关人士则认为，此时降准主要有三方面原因。一是防风险、保增长。二是释放长期资金，降低金融机构负债成本，通过金融机构传导促进降低社会综合融资成本，实现对小微企业的融资支持。三是通过降低金融机构资金成本、提升中长期资金占比，从而增强金融机构的资产端配置能力。
　　在山西证券研究所策略分析师麻文宇看来，此次全面降准或主要出于两点考虑，一方面，置换部分到期MLF（即中期借贷便利，是央行提供中期基础货币的货币政策工具），保证年末流动性。当前我国政策面保经济、稳增长基调清晰，本次全面降准能够有效支撑年末流动性保证合理宽裕，置换金融机构到期MLF，降低实体经济融资成本，进而推动有效投资落地，缓解经济下行压力。另一方面，是为了稳定近期部分房地产企业风险暴露后的市场预期，呵护市场情绪，对冲市场风险。房地产板块利空或已基本出尽，政策预期已转向，房地产市场平稳有序发展指引下，龙头央企及资产负债表较为健康的优质民营企业估值修复可期，建议关注。
　　B　定向降息紧随其后
　　降准之后，市场通常都会存在降息预期，一时间，断定央行货币政策进入宽松阶段的观点频出。令市场没想到的是，这次定向降息快得让人出乎意料。
　　12月7日，央行宣布下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。央行货币政策司发布的最新再贷款、再贴现利率表显示，支农、支小再贷款3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。这也是时隔一年多以后，央行再度下调支农、支小再贷款利率。
　　去年，央行曾两度下调支农、支小再贷款利率。去年2月26日，人民银行宣布，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调1年期支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5％。去年7月1日，央行再度调整再贷款、再贴现利率。其中，支农、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农、支小再贷款利率分别为1.95％、2.15％和2.25％。再贴现利率下调0.25个百分点至2％。此后，支农、支小再贷款利率相对稳定。
　　对于此次调整，有业内人士指出，此前央行很少同时推出两项货币政策，此举并不寻常。尽管此次只是定向降息，但不少人也预计，此次降准以及定向降息，至少从空间上打开了全面降息的窗口。12月即将公布的LPR利率，不乏存在下调的可能。
　　麻文宇认为，全面降准后再接着定向降息，政策面宽松趋势已现，中小微企业或为稳经济中的重点支持对象。事实上，中小微企业一直是货币政策定向支持的重点领域。此前由央行发布的《第三季度货币政策执行报告》显示，2020 年至2021年9月，全国银行业金融机构共对13.5万亿元贷款本息实施延期，累计发放普惠小微信用贷款8.6万亿元。今年9月，国务院常务会议提出，再增加3000亿元支小再贷款额度，加大对中小微企业的纾困帮扶力度。
　　中信证券相关人士指出，此次降息更偏向于结构性信贷政策支持，定向下调再贷款利率不会驱动政策利率调整，但却能有效提振信贷。
　　西部证券分析人士则认为，这是央行在结构性货币政策工具上的继续发力。疫情以来，结构性货币政策工具的受重视程度大幅提升。再贷款、再贴现类结构性货币政策工具使用量目前已接近2.2万亿元。究其原因，结构性货币政策工具是支持绿色经济、小微企业等政策支持行业的重要抓手。全面降准降低银行成本、结构性降息增加银行收益，为后续让利实体经济提供更大空间。全面降息仍需等待。
　　C 再度降准降息可期
　　那么，此次组合拳之后，随着政策的相对宽松，未来的政策又将走向何处？
　　事实上，央行在宣布降准时已明确表示，将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕。同时，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
　　而定向降息后，市场更是开始探讨全面降息的可能性。
　　在麻文宇看来，宏观经济层面，本周政策信号密集释放，宽松基调明确，保障宏观经济稳增长的力度正在逐步加强，更加积极地财政政策及结构性货币政策或将加速落地。一季度再度降准仍可期，降息预期亦走高。财政前置明确，一季度财政支出加速有望带动基建投资走升，货币政策“灵活适度”或强调在当前经济下行压力较大与国际环境不确定性上升的背景中，根据经济基本面变化及时开展逆周期调节，保障经济跨周期衔接的平稳过渡。
　　光大银行金融市场部相关人士认为，后续央行调降政策利率或全面降息，仍需要进一步宏观经济数据指引，目前尽管国内经济面临复杂环境，但国内经济韧性与全球经济有望保持复苏，10月我国金融数据显示货币政策整体处于合理适度区间。不过，该人士也认为，同样应该注意到，国内通胀仍处于较高水平，经济增长面临的问题大多是结构性的，而且降准已经降低了市场平均资金成本。这些因素实际上限制了全面降息的概率。综合判断，后续结构性降息的概率高于全面降息。
　　麻文宇认为，目前市场上流动性较宽松，定向降准后，大概率将衔接结构性货币政策保障经济“稳增长”。今年中央经济工作会议召开时点较前，且会议释放明确宽松信号，CPI数据结构反映了物价上行压力暂缓，为后续政策的跟进与跨周期稳增长调节提供了空间。因此，新一轮宽松周期即将开启。
　　D A股跨年行情或提前
　　宽松周期的即将启动，也将投资者的关注点聚焦至股市。事实上，自12月6日起，A股接连两日表现不佳。12月7日，A股三大股指高开后纷纷走绿。截至当日收盘，仅上证指数翻红，上涨0.16%；深证成指和创业板指分别收跌0.38%和1.09%。
　　英大证券相关人士表示，降准体现稳增长的决心，在释放流动性的同时，还提升市场风险偏好，利多A股市场。此外，降准叠加定向降息，外加考虑货币政策“支持中小企业、绿色发展、科技创新”，“适时降准”利多科技成长股。具体到行业层面，英大证券认为，此次政策在流动性方面边际利多房地产股，叠加宏观经济承压在一定程度上提升维持房地产投资平稳增长的必要性，因此降准边际利多房地产股。
　　麻文宇认为，在新一轮宽松周期开启的同时，跨年行情或提前，流动性及市场情绪均较优，建议持续关注具有政策支撑的高景气成长赛道机会，同时，市场风格或将逐步切换至低估值蓝筹标的，建议关注细分赛道盈利预期及估值变化积极调整仓位。行业方面，在宽松预期逐步兑现之下，食品饮料仍具有较优机会。高层会议再提“扩内需”有望促进国内消费加速修复，引导需求端走强，叠加年末消费旺季，估值居于较合理区间的食品饮料细分板块盈利空间有望修复。此外，白酒等板块较受外资青睐，叠加年末主力资金调仓，建议重点关注消费升级下的白酒板块龙头标的以及基本面向好的乳品、大众消费板块；另外，房地产板块政策思路明朗，“共同富裕”战略之下，控制房价波动幅度居于合理区间、推动保障性住房建设为重要落脚点，一方面避免“矫枉过正”加剧房地产市场的悲观预期及系统性风险，另一方面通过加快推进重点城市保障性住房建设解决关键民生问题及稳定房地产投资。由此，房地产龙头央企有望修复估值，房屋租赁与物业服务等细分领域也将步入规范化发展阶段，建议关注相关细分板块管理较优、竞争力较强的优质标的。此外，在“稳定宏观经济大盘”思路下，“纾困中小企业发展”愈发受到关注，后续保障资金直达实体经济的政策逐步发力，或将带动金融机构资金成本压力持续下行，盈利修复。同时，资管新规过渡期即将结束，权益市场流动性有望进一步提升，建议关注金融板块相关标的。
　　从中长期来看，麻文宇建议广大投资者持续关注三个方向，其中包括医药、消费升级等消费板块；碳中和、科技创新、新基建等长期优质赛道以及大金融等稳健底仓品种。

山西晚报记者　张珍