沪指3000点之际，市场化转融资业务试点正式启动。近日，中国证券金融股份有限公司（下称“中证金融”）发布公告称，为提高资本市场资源配置效率，更好服务于证券公司多样化融资需求，中证金融启动市场化转融资业务试点。与此同时，中证金融下调转融资费率40BP（基点，1个基点等于0.01%）。在业内人士看来，转融资费率下调，有助于降低市场交易成本，助力提升交易活跃度。那么，投资者该如何把握制度利好带来的市场机会？
　　A 满足资金差异化需求
　　所谓转融资业务，简而言之，就是中证金融将资金借给券商，再由券商提供给有资金需求的投资者，供其买入上市证券。转融资费率降低，意味着券商借钱更便宜了，从某种意义上来说，相当于给券商“定向降息”，向股市“定向放水”，有助于促进合规资金参与市场投资，为维护国内资本市场平稳健康发展带来多重利好。
　　相关资料显示，转融资业务是融资融券业务配套制度安排，早于2012年便已推出。据山西晚报记者了解，现行交易模式下，转融资期限分五档（7天、14天、28天、91天和182天），每档对应一个固定费率。证券公司在转融通授信额度范围内申报，转融通平台自动撮合成交，中国结算划付资金，资金到账后实时可用。
　　此次改革的核心则是“灵活期限、竞价费率”。具体来看，中证金融设置短（1天至28天）、中（29天至91天）、长（92天至182天）三个期限区间，对应设置三档费率上下限。证券公司可以在1天至182天的期限范围内自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间报价。转融通平台集中匹配达成竞价交易。当日申报、当日成交、当日资金可用。试点期间，中证金融选取一个期限区间试点竞价，证券公司试点期限区间内的资金需求通过参与市场化竞价得到实现，其余期限区间的资金需求，沿用现行交易方式。
　　具体来看，相较现行模式，市场化转融资业务的变化主要体现在交易前端的四方面调整：证券公司自主确定使用资金的期限、金额和费率；中证金融综合银行同业存单等资金市场有代表性的公允利率等因素，确定并公布转融资费率下限，证券公司申报的转融资费率应不低于转融资费率下限；中证金融公司对应三档期限区间设置三档费率上限，转融资费率上限是转融资出借最高价格，证券公司申报的转融资费率应不高于转融资费率上限；每周进行一次竞价交易，转融通平台自动对证券公司有效申报进行匹配成交，并通过中国结算现有清算交收路径进行资金划付。
　　在业内人士看来，转融资市场化改革的重要意义在于，优化了转融资费率动态调整机制，促进了转融资费率随行就市，在资金使用期限上提供了更大的自由度。对证券公司来说，市场化转融资将更好地匹配资金规划，满足差异化需求。
　　山西证券研究所策略研究团队刘丽、孙甜甜团队认为，转融资市场化改革，有利于更好的满足证券公司多样化融资需求。早在2021年6月，中证金融就开始酝酿转融资业务的市场化改革，提出要“优化完善转融通制度，提高资本市场资源配置效率，正在推进优化转融资业务”，将固定期限、固定费率改为市场化的竞价交易制度。本次试点是市场化改革的正式启动，试点启动后，证券公司在区间内确定使用期限，并在平台上竞价交易。通过市场化改革，有利于降低融资成本，满足资金的有效配置和证券公司多元化的融资需求。
　　B“定向降息”释放积极信号
　　除了启动转融资市场化改革外，中证金融还整体下调转融资费率40个基点，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%，某种程度上相当于给券商“定向降息”。对于下调转融资费率，中证金融表示，这是根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资，维护国内资本市场平稳健康发展。
　　这并非中证金融首次下调转融资费率。事实上，自从2012年转融资业务推出后，转融资费率有升有降，但整体呈下降趋势，而且费率下调通常发生在市场相对低迷阶段。至今，A股市场已经经历了三次下调转融资费率，从历次下调转融资费率来看，皆对市场存在较大的正面刺激作用。叠加多重因素的催化，市场在“定向降息”后均开启了一段不同程度的整体上涨行情。
　　2014年8月15日，中证金融首次宣布下调转融资费率80个基点，182天期转融资费率从6.6%降至5.8%。随后数月，上证指数出现持续大涨，市场迎来2014年、2015年的牛市。
　　2016年3月10日，经中证金融业务决策委员会审议，中证金融再次决定自3月21日起调降各期限转融资费率30%以上，各期限转融资费率调整为182天期为3.0%、91天期为3.2%、28天期为3.3%、14天期和7天期为3.4%。随后，市场迎来超过一年半时间的白马牛市，其间沪指涨幅达22%。
　　2019年8月7日，中证金融第三次公告于第二日下调转融资费率80个基点。其中，182天期费率由4.3%下调至3.5%，91天期费率由4.6%下调至3.8%，28天期费率由4.7%下调至3.9%，14天期和7天期费率由4.8%下调至4%。随后，市场从跌势中展开阶段性反弹行情，沪指一个多月涨幅近10%。
　　尽管本次转融资费率下调幅度低于此前三次，但市场普遍认为，该政策释放积极信号，将有助于提升市场整体流动性，促进市场长期稳定发展。
　　上述刘丽、孙甜甜团队分析，历史上中证金融三次下调转融资费率，有力地提升了市场活跃度和投资者信心，利好证券板块走势。2022年10月20日，转融资余额为605.59亿元，以最新余额计算，此次转融资费率下调40BP，将为证券公司节省利息支出2.42亿元。2022年上半年证券行业实现净利润811.95亿元，从量上来讲，对证券公司业绩增量贡献较小，更多的则是对于市场信心的提升。
　　C 布局券商板块正当时
　　除了为市场释放出积极信号之外，在业内人士看来，转融资市场化改革的启动及转融资费率的下调，对券商板块亦构成利好，有助于券商更好优化融资渠道，做大融资融券业务规模。尤其是对于一些信用级别偏低、流动性偏紧的中小券商来说，能够更显著降低其融资成本，提升业绩表现。因此，在券商板块处于估值底部的当前，对于这一板块的布局或是较好时机。
　　海通证券分析人士认为，市场化转融资业务试点，有利于增强券商转融资业务灵活性，更好地匹配融资融券业务需求，与此同时，下调转融资费率40bp，释放积极的政策信号，有助于提升市场活跃度。此次下调主要是根据资金市场利率水平做出的调整，以满足券商低成本融资需求。目前，转融资规模占比还处于较低水平，因此短期边际影响有限。但考虑到市场化转融资业务试点后，费率灵活度提升，长期利好券商融资融券业务。
　　券商板块是公认的“行情启动器”，在历史上几次上涨行情来临前率先启动，较上证指数有明显的超额收益。过去一段时间，短期市场反馈了诸多悲观因素，当前大幅下跌的风险相对可控。而目前，作为市场风向标的券商板块，其整体估值较为具有吸引力，截至上周五，中证全指证券公司指数PE仅15.6倍，历史百分位11.7%，处于历史底部区域。在业内人士看来，随着政策面的支持，券商板块后续或迎来估值修复。
　　申万宏源相关人士分析，下调转融资费率相当于降低券商“再贷款利率”，有利于提升券商流动性水平，降低融资成本。本次调整后182天期转融资费率降至2.1%，显著低于2022年上半年上市券商综合负债成本。此次下调费率将有助于券商优化融资渠道，降低融资成本，流动性紧张、资金成本较高的券商参与转融资业务的意愿将大幅提升，利差有望扩大从而提振券商业绩。
　　在中金公司研究部相关人士看来，本次转融通制度的优化，既丰富了证券公司中短期的融资渠道、降低了融资成本，一定程度上有助于提升券商的流动性水平；又有利于提高转融资业务的效率，从而实现正向引导资金入市，并更好地促进国内融资融券业务的规范发展。伴随着转融资费率下调、市场化转融资业务试点的启动，预计转融通业务在融资融券业务中的占比有望进一步提升。
　　刘丽、孙甜甜团队同样认为，近日，二级市场的回暖，有利于证券行业估值提升。国庆节之后，随着二级市场逐步回暖，证券公司受益于市场活跃度提升和风险偏好提升的业绩改善，有望实现业绩提升。目前，证券板块估值仍处于历史底部，具有较高的投资价值。市场化转融资试点并下调费率，有利于进一步催化板块热度，证券板块活跃度提升，建议关注。

山西晚报记者 张珍