有这样一组数据:10年前的2008年5月30日,道指12638.32点,上证3433.35点；十年后2018年5月30日,道指24361.45点,上证3041.44点。都说股市是经济的晴雨表，但在现实中好像又不是。我国近十年的经济增长速度在全球是名列前茅的,那为何道指翻倍，A股指数却仍在打艰难的3000点保卫战呢?
　　上交所在5月29日刚发文说坚决杜绝股市暴涨暴跌,5月30日股市就出现200多只跌停板。上周三大指数走出极为难看的六连阴，很多股票已经创历史新低,部分股票出现破净！尾盘走势显然国家队没有参与维稳，股市走势出现部分恐慌式的下跌。
　　中国股市，散户亏钱基本上已经成了一个不争的事实。如果说亏钱是因为散户没有摆正心态，是因为他们没有弄清楚炒股的实质，是因为他们恐惧和贪婪……笔者以为，这样评价中国股民实在有失公允。毕竟，在一个长期只跌不涨的投资市场里（即便有过短暂的疯牛市，从中获利者也是寥寥，更多的人还是被迅速套牢且长期不得翻身），价值投资、分红及长期投资在这里统统失灵，别说是仅凭着热情和希望投身股市的散户，即便是技术过硬，各种消息面都灵通的机构和基金，节节败退、深度套牢者也屡见不鲜。A股2015年发生的股灾令很多家庭损失惨重,中产阶层的财富蒸发对整个社会的消费影响力和对指数的影响都比较大，现在股市的流动性明显不如以前；还有一个散户无法避免的劣势，那就是主力永远在暗处，散户在明处，主力可以用日K线骗散户，而散户就只有上当受骗的份儿。资本是逐利的，近十几年买了房的家庭财富都在增值，而积极参与股市投资的家庭多数伤痕累累，很多人痛定思痛已经离开股市。股市发行规模不小，资金进来不多，甚至在不断减少，如此一来，股市跌就是合理的了。

底部头肩底构建失败
趋势由震荡变为下跌

　　东海证券山西分公司投资顾问药利民认为，受外围因素突变影响，上证指数六连阴，将重要低点3041点击穿，不仅使底部头肩底的构建愿望落空，更重要的是使得趋势由震荡演变为下跌，产生的缺口会对后市运行形成短线压力。因此，上周四的反弹是短期投资者在快速下跌中未及时出局手中个股的一次机会。从交易心理来看，目前影响市场因素较多，都存在较大不确定性，这也是场外资金迟迟不敢大举进入的主因。
　　盘面上看，自上证指数在5月21日一点之差未突破前期高点回落开始，权重板块统一弱势调整，偶尔有所表现也是维护指数之意；题材股更是轮动较快，场内资金博弈明显，就是超跌个股的反弹也属于场内资金自救范畴。四大指数技术图形较为难看，之前表现强劲的酿酒、医药类个股，也出现了冲高回落，龙头个股调整速度及幅度变大，短期获利筹码涌出，种种迹象表明了市场持筹信心的犹豫性，大大降低了市场的投资热情。市场外围的不确定因素加上场外资金的谨慎性及场内筹码的不稳定性，后期市场操作难度会增加。
　　从技术上看，沪指反弹后会继续下探3000点寻求新的支撑，如若3000点关口失守，重要支撑位将会出现在2800点附近，也就是2016年5月份的震荡平台附近。虽然目前A股市场已经脱离技术分析范畴，但在点位上会有所参考，应该留意一下。指数连续下跌之后使得许多抄底的短线资金进场抄底，但其投资思路局限了反弹的持续性，而且恐慌性筹码的涌现也会造成盘面剧烈震荡。
　　总的来说，市场再次进入寻找支撑之路，现在说脱离风险区域还言之过早，所以操作上依旧保持谨慎，在短期低点出现之前，不要盲目抄底或补仓，以免让自己处于被动之地。同时，在后期操作中，一定要重视趋势，在大势趋稳的情况下甄选个股，将业绩与估值列为主要参考指标，而创新及消费则是主要的参考题材。

债市信用风险加速暴露
拖累市场演绎极端行情

　　上周市场连续暴跌，其惨烈的情形，令很多投资者十分迷茫，市场到底发生了什么？
　　中信建投证券太原营业部投资顾问黄聪海告诉记者，5月21号，东方园林（002310）公告：公司想发行10亿规模的公司债，但是最终只募集了5千万。近一段时间以来，债券市场信用风险加速暴露，一些民营上市公司或持有上市公司的集团接连出现债券违约，引发了市场的担忧。WIND统计数据显示，自2018年以来不到5个月的时间内，已经发生至少19起债券违约事件，涉及发行主体11家，合计债券余额为176.04亿元。让原本以为可以刚兑的债券风险敞口打开，使得市场对于高杠杆需要大量融资型企业未来的融资发展模式产生了新的质疑。短期来看，对信用风险和信用紧缩的担忧情绪进一步蔓延，是拖累市场的重要负面因素，成为了这轮行情连续大跌的导火索。
　　天风证券研究所认为，信用风险的扩大化降低了投资者的风险偏好，这是市场交易的核心逻辑。在风险偏好降低的情况下，各种避险类资产出现上升，而风险资产则下跌。国债期货上涨、股票和商品价格下跌。股票市场中，医药、零售等消费行业上涨，周期股则领跌，即便近期高频数据显示工业生产可能仍然在走强。然而，更深层次的逻辑和担忧，不仅仅局限在债务违约对市场风险偏好和个股股价的影响，这背后的核心矛盾在于整个金融市场的流动性会受到多大的冲击。
　　此外，如果信用违约的风险大面积爆发，就会引发另一种极端的模式。当实体经济中的一些企业无法通过经营现金流借新还旧的方式来偿还债务的时候，那么大股东可以通过质押融资、减持股票债券、抛售房产等流动性较好的资产来偿还债务，而股市成为流动性非常好的资产，自然承担了较大的压力。5月份限售股解禁合计参考市值3437亿，其中创业板的解禁市值为仅次于7月份的年内第二高，不少公司“小非”股东解禁后套现动力十分强悍，5月28号包钢股份解禁跌停就是一个明显的案例。
　　针对许多投资者关心的何时抄底的问题，黄聪海分析认为，这两年不论市场经历什么样的事件导致的下跌，市场必然经过恐慌放量到下跌动能衰竭缩量的过程，而当成交额达到3500亿附近阈值的时候，市场大概率会出现阶段性的低点。上周五已经达到了3752亿，市场杀跌动能逐渐在衰竭，这是一个积极的现象。如果本周能出现持续的缩量过程，或许能出现阶段性的低点啦。

A股投机氛围更加浓厚
只能练好内功等待机会

　　省城某私募基金赵经理分析，在多个利空的综合影响下，市场上周大幅调整，再次测试3000点附近的箱体支撑力度。创业板调整幅度大于主板。接下来，市场是否能够止跌？医药消费类前期市场热点板块在调整了几天后能不能买？次新股里面的妖股还能不能做？MSCI正式纳入A股了，A股会不会涨？这几个问题亟需我们理清思路。
　　目前影响A股中期走势的因素主要有两个，除了外部环境的重要因素，金融去杠杆引起的债券违约以及中小企业融资难问题，能不能得到向好预期的解决？上周末央行修改了MLF质押债券的评级要求，市场议论很多，乐观者认为是央行放水的信号，悲观者则认为即使降低评级，烂债也不一定能够押得出去，而且充分说明了目前中国债务危机的严重性。环保板块等现金流紧张的行业止跌回稳，是判断这个问题的一个参考。在这两个问题没有显著性预期转好之前，市场最好的走势也只能是箱体震荡，一旦预期变差，破位的可能性也极大，做好止损计划。
　　赵经理认为，喝酒吃药绝对是熊市的主流交易思路。不要听什么消费股增长稳定，价值投资之类。消费股的上涨，只是因为现在A股是熊市，在熊市资金最怕的就是各种不确定性，而消费股基本上不存在这类问题。找一些估值比较低的去炒作，风险会相对较小。一旦市场开始转暖，消费股就会被资金抛弃，虽然不至于会大跌，但涨幅就会落后。因此，只要目前A股还是熊市，医药消费类的强势股就有反复的交易机会。
　　上周五，次新股宏川智慧复牌，不幸的是高开后最终还是跌停了。在复牌前，雪球论坛里面一些做次新股投机的人认为宏川智慧还会继续涨，主要的逻辑是，宏川智慧是龙头，龙头不会因为停牌期间其它二线次新妖股的下跌而受到影响，从来都是龙头影响其它小弟。但是，在停牌期间，市场出现了比较大的调整，即使做人气最旺的投机交易时，也要充分考虑大环境的变化。新股目前是A股投机交易中永恒的主题。药明康德在如此高估值的基础上，开板后还有巨量资金参与其中对赌，足见A股投机氛围在熊市背景下，被圈到一个小范围内，反而更加浓厚，经常会出现一个妖股。
　　在熊市，市场风险偏好（所谓市场人气）转暖后，还会有新的龙头（妖股）诞生。只是这种投机交易需要极高的判断能力和敢于止损的心理素质。在决定参与前，要做好详细的计划。
　　再说MSCI纳入A股这事儿，从2013年就开始炒作了，然而五年后，真的纳入A股之后，市场表现却是那样的波澜不惊。相对于目前A股的体量以及每天蓝筹股的交易额，MSCI目前吸引的资金均分到成份股上，几乎不会给个股带来多少刺激。但是需要注意的是，台湾和韩国在被纳入MSCI后，整体市场的换手率都出现了下降。因为机构基金毕竟还是增多了，相对来说散户的交易占比就降低了。这就又使得喜欢投机交易的资金往次新股炒作集中。
　　综上，赵经理认为，目前市场整体的估值水平（PE）确实处于相对低的水平。但是估值低，只能说下跌空间不大了（在其它宏观经济情况没有变差的基础上，出现金融危机肯定就不一样了），但这里是不是大底，是各种因素最终的综合反映（目前算是制度熊市，严监管+金融去杠杆）。即使是底部，磨蹭几年，谁也受不了。所以，喜欢投资的客户，建议做指数（推荐沪深300ETF）基金定投，底部时间越长，建仓成本越低；喜欢投机的客户，那就练好内功在次新股炒作，以及在喝酒吃药等消费强势股中寻找机会。

本报记者 张荣