编者按：
　　期权，对于大多投资者来讲，还是个很陌生的东西，甚至有人将其与期货混同，认为是一个风险很大的投资品种。其实，期权的策略组合与回撤风险是并存的，卖方组合有些策略的风险在特定的策略中远远低于股票投资，甚至一些卖方策略被很多人认为是一种期权的绝对收益。作为金融市场不可缺少的一部分，期权的未来发展空间非常广阔。
　　今天，我们《投资理财》栏目特别专访了山西润德投资学院院长、山西权景科技总经理、全景择时创办人、润德私募基金的期权首席策略专家靳龙华，请他从期权的投机性质、对冲性质、保险性质等多角度为我们的投资者朋友们细致解读和分享一下期权那些事儿，为我们在期权方面指引出正确的投资之路。

期权——“穷人的期货”

　　记者：龙华老师，请您给我们的投资者朋友们讲讲，什么是期权，期权能做什么？期权的风险是不是比股票和期货都要大？
　　靳龙华：期权是一种金融衍生品，它的策略组合有很多，包含了投机性质、对冲性质、保险性质等不同的策略。其中最吸引普通投资者的是买方策略，具有以小博大、损失有限、收益无限的特性，这种策略在很多发达国家被称之为“穷人的期货”；而它的卖方策略则给很多做ETF基金投资以及权重白马股投资的稳健型人群，带来了增强性收益以及关键位置的对冲保险性保护。正因为期权的稳定性收益，才让市场中的期权“做市商”交易得以发展，所以期权的风险大小完全取决于投资者想借用期权做何种投资。

盈利核心就是“大波动”

　　记者：作为普通投资者，如果做您讲到的方向性交易，如果看对了方向，会有多大收益？
　　靳龙华：期权在买方策略损失有限、收益无限的特性前提下，很多时候其涨幅是不确定的。比如在国内2019年2月25日，期权看涨合约曾经出现过合约一天192倍的涨幅，这个涨幅伴随着的是当天市场标的物50ETF指数涨幅达7%，但这只是一次偶然性，因为标的指数的涨幅不可能经常出现如此大的波动。距离比较近的当日大波动，是在2020年春节后的第一个交易日，因为疫情的影响，当日标的物开盘跌幅在7%,所以期权的看跌合约开盘也出现了10倍-20倍以上的涨幅。因此，期权买入策略是可以看涨也可以看跌，但获得超额收益的盈利核心就是要看标的物的走势，简单理解就是三个字——大波动。

期权的时间价值

　　记者：龙华老师，这里有一点不太理解，为什么标的物指数的波动都在7%,看涨的合约可以收益上百倍，而今年春节后看跌的合约收益却是10几倍呢？除了波动之外，期权价格还受其他方面的影响么？
　　靳龙华：因为期权是一个多维度的投资品，所以影响期权价格波动的因素不止标的物波动一项，而我们刚刚举的例子中你注意到的差距，主要是涉及到期权的时间价值，以及期权末日轮的逻辑。什么意思呢？就是每个月的第四个周三是期权的行权日，也就是说这一天期权当月的合约除了平值期权和实值期权之外，所有的都会归0,（我们之前谈的损失有限，就是你所购买的当月合约的价值，只要最后这天没有达到）。
　　我们还是举例说一下当时的情况：当时是2月25日（当月第三周，2月27日就是期权行权日了），当时的标的物50ETF前一交易日收盘是2.57元，期权合约2.80的合约本身正常是不太可能实现了，也就是在周一开盘前，期权2.80元价格远远高于2.57元，如果周三前到2.80元，这个合约就是有价值的，如果到不了就是0价值，而当时这个合约就是2元一张（基本就是要99%归0的概率）。意外在周一发生了，周一的标的物最高盘中涨幅达7%以上，最高到达2.78元，也就是距离2.80仅仅差2分钱了，所以不可能变成了有可能，期权合约2.80这个认购看涨就出现了192倍的神话。但是周二与周三50ETF再也没有突破2.8元，而是最后收盘在2.68元，也就是说这个192倍的神话，就是当天的神话，也是情绪推动，感觉似乎会冲过2.80元，其实这个合约最后的结果，也就是两天之后的周三变为0了！举这个例子就是要告诉我们的投资者朋友，这个192倍只是偶然事件。而国内春节后第一天市场的大跌是在2月3日（第一周的周一，距离行权还有三周才到，和上面那个是完全不同的，所以这个就不是末日轮），所以期权合约的价格要比之前那个例子高很多。因为不是三天到期，而是还有三周到期，自然期权对应同样标的物的波动，涨幅也就远远小于我们所谈到的末日轮的特殊事件。

时间与波动率的重要性

　　记者：原来是这样啊！看来期权合约涨跌幅的因素不单单是标的物的波动，还有其他影响。192倍的神话看来需要理性看待。请您再给我们讲讲期权合约的时间选择？
　　靳龙华：大家做期权时，一定要明白，期权是一个多维度和非线性的金融衍生品，除了标的物的方向研判之外，还有两个重要的因素：时间与波动率。所以很多投资者在期权交易中，经常会发现即使看对了方向和市场的涨跌，可是买入的期权波动完全不同，甚至还会亏钱。所以，首先我们要清楚期权的第一个特性就是时间，也就是你购买的期权是有时效性的，这个时效性分为一个月、两个月、三个月、六个月等等（期权标的物不同，合约可选择周期略有区别），你购买的期权合约的价格在时间有效期之内越早发生，你赢的概率越大。时间的不断流失对于期权买方的方向性交易有着非常大的影响，这也正是那句期权交易的真理“时间是买方的敌人，卖方的朋友”！
　　另外一个就是期权价格受到波动率的影响，这个是大部分投资者交易中会遇到的问题，比如你看对了市场的趋势，也看对了市场的涨跌幅度，但为什么你买的合约赚不了钱？除了时间价值对期权价格影响之外，还有波动率对于期权价格的影响。什么是波动率？简单的理解就是对期权价格的评估，波动率低就代表着期权价格的合理，波动率高就代表着期权价格的高估。如何评判波动率的高低，市场大部分人是以历史波动率为基准去做一个推算，所以对于波动率在历史高位的时候，买入期权就可能会有看对方向却不赚钱的情况发生，因为波动率的回落抵消了标的物的波动幅度所带来的利润，所以，普通投资者参与期权想要获得巨额收益，一般都发生在期权波动率低位，同时标的物趋势性发生大波动才会实现。

买跨策略——不看方向的买卖

　　记者：那么对于普通的散户投资者，在期权上采用哪种策略比较合适呢？
　　靳龙华：首先，普通投资者对期权大部分是方向性交易，通俗说就是想做“以小博大”，想要赚取期权波动的超额收益。但往往现实却很残酷，因为市场的波动在大部分时间里呈现的就是震荡行情为主，突如其来的波动毕竟是少数，所以期权买入策略能够成功的几率很低。投资者在期权买入策略的实战中一定要谨慎对待，不是不可以尝试，是要对自己成功的概率做好评估，对自己的资金管理做好分配。期权买入策略暴利的产生除了单边的买入策略之外，还有一个比较常用的策略，那就是期权的买跨策略。
　　什么是买跨？通俗讲就是买入看涨合约的同时，买入看跌合约，也就是涨跌全买，不去看方向会涨还是会跌。这种策略的投资逻辑是这样的：1、标的物无论涨跌短期波动要大；2、波动率短期上涨速度要大；3、波动的时间越早发生越好。这三个条件都具备，期权的买跨策略就可以有暴利产生。比如我有2万元，我买入看涨合约1万的同时买入看跌合约1万，我的总投资就是2万元，我最大的风险也就是2万元，假如市场在短期出现大波动并且伴随着波动率的上涨，我就有可能让任意一边的1万元翻几倍，甚至十几倍，收益是有无限想象的，但余下的一边即便亏光也就是损失1万，也就是一边的收益无限，一边的损失有限，只要遇到这种情况，总体算账时无论市场涨跌你都会获利不少。这就是比较常用的期权买入跨式策略的交易逻辑，俗称“不看方向的买卖”。

期权如何实现对冲保护

　　记者:听了您的讲解，我们对于期权有了初步的了解。看来期权交易其中的逻辑还很多，需要踏踏实实的学习才行。最后还想请您讲讲，一些高净值客户如何用期权实现对冲保护？
　　靳龙华：期权本身具备很多风险控制的功能，我们上面谈到比较多的是期权的买入策略，你也可以把它理解为一种投机功能。既然是投机那就说明它的机会很少，不是时刻都值得去运用的一种策略。而对于资金相对比较大的客户，尤其是拥有比较多的ETF基金或者比较多的蓝筹白马的投资者，他们的投资理念基本都是以中长期的趋势为主，所以他们其实对于期权的需求是最多的。因为在大趋势中难免会遇到短暂的波折，期权可以为资金的安全带来强有力的保障！
　　比如今年春节放假前，本身持有100万的中国平安，如果担心假期中间市场出现波动（因为国外市场是继续交易的），怕有突发的利空出现，但是又不想清仓自己的股票，这个时候就可以用期权的保险策略，也就是买入1万的看跌期权给100万股票作保护。如果节后市场继续涨，你的股票赚的一定比1万多，如果节后市场跌，你有1万期权作保险。事实上当时的结果是，节后1万的期权变成了10-15万（合约选择不同，收益不同），盈利了十几倍，中国平安跌了7%, 当天股票市值浮亏7万，这个时候期权的盈利远远覆盖了你股票的亏损，如果此时把期权平仓获利了结，股票继续坚守半个月后，你会发现股票涨回来的同时，期权额外给你创出了一个超额收益。

本报记者张荣